在输变电领域一骑绝尘◈◈◈，保变和西变这几年也有进步◈◈◈，但是当年一步走错◈◈◈，特变就再没给他们超越的机会◈◈◈。

　　在新能源浪潮袭来之际◈◈◈，特变大举布局硅料◈◈◈，前几年也靠硅料赚了很多钱◈◈◈，2022年和2023年利润能破百亿◈◈◈，硅料是大功臣◈◈◈。

　　实际上靠财报是不可能做好投资的◈◈◈，财报最大的意义在于验证◈◈◈，也就是通过对行业和公司业务的研究◈◈◈，判断出一个发展过程◈◈◈，这个过程会有很多个节点◈◈◈，财报可以去验证这些节点◈◈◈。

　　我的《A股核心资产研究汇总》表格内的那些公司尊龙凯时-人生就是搏!◈◈◈，每次他们发布财报后我都会核算估值ribibi◈◈◈，我的计算当然不是以财报为依据◈◈◈，只是拿财报验证我的预期◈◈◈，◈◈◈。

　　我们要做的就是判断属于哪种情况◈◈◈，不要觉得财技调节不好◈◈◈，这是很正常的◈◈◈，实际上所有上市公司多多少少都会有财技调节◈◈◈，这是允许的◈◈◈，有的公司甚至会明说◈◈◈。

　　财技调节一般周期比较短◈◈◈，比如把第四季度的业绩放到下一年的第一季度◈◈◈，比如折旧摊销◈◈◈，比如资产转固◈◈◈，比如合同负债等等◈◈◈，这些项目都可以在一定周期内公司自由决定放在哪个盘子里◈◈◈。

　　如果是自己评估的问题◈◈◈，那么根据财报找出问题◈◈◈，修正就好了◈◈◈，这是很正常的◈◈◈，如果是公司的问题◈◈◈，那就要根据严重程度重新评估了◈◈◈。

　　去年的毛利率下降到只有18%◈◈◈，两年前还高达39%◈◈◈，去年净利率更是只有3.7%◈◈◈，几乎不赚钱◈◈◈，两年前还高达24%◈◈◈。

　　首先是传统业务电气设备◈◈◈，去年营收224亿◈◈◈，同比增长了21%◈◈◈，但是这块业务的毛利率一直很低◈◈◈，去年有所增长◈◈◈，也只有17.6%尊龙凯时-人生就是搏!◈◈◈。

　　特变的电线电缆业务可以忽略不计◈◈◈，虽然营收高达157亿◈◈◈，几乎不产生利润◈◈◈，不亏本就不错了◈◈◈，未来也会如此◈◈◈，所以不用纳入主要业务◈◈◈。

　　发电业务是后来才有的◈◈◈，所以三大业务变成了四大业务◈◈◈，这几年特变建了大量的电站◈◈◈，去年发电业务营收56亿◈◈◈，增速非常快尊龙凯时-人生就是搏!◈◈◈，现在也是主营业务里面增速最快的◈◈◈，去年同比增长再次达到31%◈◈◈，重点是毛利率也是最高的◈◈◈，达到55%◈◈◈。

　　对于重资产行业◈◈◈，一旦业务出现较大亏损◈◈◈，必然还会产生大额减值计提◈◈◈，这也是特变电工这两年利润大幅度下滑的罪魁祸首◈◈◈。

　　根据前两年特变在硅料上的扩产来看◈◈◈，这个产能置换还没结束◈◈◈，还会有旧产能淘汰◈◈◈，新产能投产◈◈◈，也就是还会有不小的减值计提◈◈◈。

　　新特能源总设计产能有30万吨/年◈◈◈，虽然跟通威股份没法比◈◈◈，但是也不低了◈◈◈，今年这个块业务依然会拖累业绩◈◈◈。

　　然后煤炭业务去年营收193亿◈◈◈，同比增长5.7%◈◈◈，但是毛利率32.4%◈◈◈，同比大幅度下降了近14%◈◈◈，去年的煤炭价格很低迷◈◈◈。

　　这里面有个问题ribibi◈◈◈，特变电工的煤炭核产是7400万吨◈◈◈，去年满产满销◈◈◈，并没有增产◈◈◈，在毛利率下降这么多的情况下◈◈◈，营收居然还增长了◈◈◈。

　　如果产销数据属实的话ribibi◈◈◈，那就只有一种可能◈◈◈，运出新疆的煤炭比例增加了◈◈◈，疆外的煤炭价格还是要比疆内高不少◈◈◈。

　　但是我觉得产量应该不止7400万吨◈◈◈，这是新疆煤炭的潜规则◈◈◈，一般都会超量◈◈◈，特变一年的煤炭产量应该是8000万吨左右◈◈◈。

　　可是新疆太大了◈◈◈，特变的煤炭运出来的运费非常高昂◈◈◈，尽管露天煤矿的开采成本很低◈◈◈，但是最后到手的利润其实非常微薄◈◈◈。

　　今年一季度营收233.6亿◈◈◈，略微下降◈◈◈，归母净利润16亿◈◈◈，同比下降19.74%◈◈◈，经营现金流净额10.5亿ribibi◈◈◈，同比大降57.8%◈◈◈。

　　总之◈◈◈，特变电工去年的年报和今年的一季报◈◈◈，财务数据表现很不好◈◈◈，都可以被认为暴雷了◈◈◈，我上面罗列的部分数据◈◈◈，也都是从严格的角度讲的◈◈◈，不存在偏袒◈◈◈。

　　举一个很简单的例子◈◈◈，那就是公司的存货◈◈◈，新特能源去年的存货超过47亿◈◈◈，相比2023年高出了近10亿◈◈◈。

　　很多人的第一反应◈◈◈，可能是这样想◈◈◈，怎么减值计提了这么多◈◈◈，存货还增长这么快？是不是还有大量资产在排队等着计提？

　　当然不是◈◈◈，我们的电网建设还有很大的空间◈◈◈，还有特变电工是一带一路的重点企业◈◈◈，我们的电网出国是必然的◈◈◈，特变未来在海外市场必然会分一杯羹◈◈◈。

　　前些年不但要建硅料生产线◈◈◈，还要建电站◈◈◈，还要扩建铝材料◈◈◈，都是耗钱大户◈◈◈，比如上个月又有一个年产240万吨的氧化铝项目◈◈◈，总投资67.8亿◈◈◈，现在又多了一个煤制天然气项目◈◈◈，准备在准东建一个产能20亿Nm3/年的煤制天然气供煤项目◈◈◈。

　　当然特变电工很多项目的模式都是合作◈◈◈，一般是资金大头从银行贷款或者发债借款ribibi◈◈◈，然后合作方一起承担现金出资◈◈◈，并不是全部都要特变掏钱◈◈◈。

　　本身业绩就处于低迷期◈◈◈，还布下这么大一个局◈◈◈，如果去深度分析他的这些业务◈◈◈，真的可以说是惊天大局◈◈◈，就看特变电工能否顶住这波压力ribibi◈◈◈。

　　如果你认为输变电一直做公益◈◈◈，煤炭陷入无休止的低价竞争◈◈◈，新特这个赔钱货连年亏损◈◈◈，电站好不容易赚钱◈◈◈，但主要是火电尊龙凯时-人生就是搏!◈◈◈，因为电网消纳问题◈◈◈，部分新能源电站也亏钱◈◈◈，那就赶紧远离◈◈◈。

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